荣盛发展首席经济学家尹中立：反思股市三十年，修订上证综指完善基础制度

荣盛发展首席经济学家中国社会科学院金融所研究员尹中立

三十而立，对于一个人的成长来说如此，对于一个市场的成长来说也同样如此。今年是新中国股票市场创立三十周年，反思和总结三十年的股市运行经验和教训，完善各项基础制度，可以为未来的资本市场发展奠定良好基础。在一系列制度建设中，修订上证综合指数也是其中的重要组成部分。

上证综指是股市投资者的重要参照系。它不仅是投资者绩效考核的参照系，也是判断市场趋势的参照系。从沪深两个交易所来看，主要的大盘蓝筹股都在沪市，市场习惯将沪市称之为“主板市场”。因此，上证综指在一定程度上代表了中国股票市场指数，在没有特别说明的情况下，说到中国股票市场指数一般都是指上证综指。

从三十年的市场运行中可以观察到上证综指存在的不足，尤其是在经济结构剧烈调整之时。例如，6月19日，创业板综合指数已经创四年新高，而上证综指距离今年初的高位还有近10%的空间。再如，上证综指在2001年就曾经到2200点，20年后的今天却仍然在3000点左右徘徊。

指数是市场的综合反映，上证综指反映了现阶段中国经济结构调整和转型中存在的问题与压力。笔者曾将中国与美国股市中市值最大的十只股票进行对比来试图分析上证综指多年不涨的原因。在上证综指权重最大的十只股票中，有七只股票的当前价格低于其上市之初的价格，而这七只股票中包括了中国工商银行和中国石油，它们都是2007年上市的。2007年是中国传统产业的巅峰，无论是金融地产业，还是资源矿产行业，都达到了最好的经营状态，当然也是盈利的巅峰。同时，再加上2007年股票市场的乐观情绪，这些股票上市之初的估值就比较高，上市之后股价持续下跌就在所难免了。中国石油股价是其中的典型代表。2007年中国石油股票的上市首日开盘价格是48元，而当前股价只有4元多，12年时间下跌幅度超过90%。中国石油上市之初的市值位居全球之首，超过1万亿美元，如今只有1000亿美元的市值。

当主要权重股都处在下跌状态，上证综指就很难上涨了。这就是为什么经过12年之后中国经济总量上涨了几倍，而指数却只有2007年最高点一半的原因。上证综指的现状在一定程度上反映了经济结构的巨大变化。

经济结构调整是客观存在的，指数计算方法上的问题在一定程度上放大了经济结构变化对指数的影响。其中影响作用最大的是新股上市很快就被列入上证综指的计算。我国股市存在炒新现象，新股上市定价往往比较高，而新股上市快速计入指数则往往导致对指数的拖累。因此，这次上证综指的修订内容之一便是“延迟新股计入时间”，于新股上市满1年后计入指数，有利于增强上证综合指数的稳定性，引导长期理性投资。同时考虑到大市值新股上市后价格稳定所需时间总体短于小市值新股，修订方案设置大市值新股快速计入机制，规定上市以来日均总市值排名在沪市前10位的股票于上市满3个月后计入，以保证上证综合指数的代表性。

笔者认为，此次指数修订产生影响最大的部分应该是纳入科创板上市证券。科创板自设立之初就实施注册制，为高科技融资服务。科创板的设立弥补了沪市的一些不足。过去十余年中国以互联网为代表的“新经济”快速崛起，而部分传统产业相对式微，如不及时调整，股市在经济结构迅速转换的过程中就难有好的表现。假如十年前既有传统产业公司在沪市发行上市，也有类似腾讯和阿里这样的公司登陆上海市场，过去十年的沪市综合指数表现就不至于一直在3000点徘徊了。

无疑，设立科创板的使命就是为了培养将来的新经济龙头，当一批高科技龙头企业在科创板逐渐壮大时，上证综指必将踏上新的征程。